2020年7月，小熊电器（002959.SZ）的股价触及165.90元，市值一度来到259亿元。“宅经济”爆发的那年，一台酸奶机、一口养生壶，都能被讲成一个新消费故事。6年过去，这家公司的股价在34元上下徘徊，市值约53亿元，缩水近八成。

10月26日晚，小熊电器披露2026年三季报。前三季度营业收入33.88亿元，同比下降8.22％；归母净利润1.51亿元，同比下降38.63％。单看第三季度，营收10.39亿元，降了10.16％，扣非净利润仅2569万元，降了34.64％。

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同一份报告里还写着另一组数字：货币资金15.82亿元，交易性金融资产近10亿元，合计超过25亿元，差不多是公司市值的一半。前三季度的经营现金流净额也有3.51亿元，同比增长165.65％。

一边是利润持续收缩，一边是现金依然厚实。故事讲不动了，账本却还撑得住，这家公司到底处在什么位置？

▲来源：企业财报

需求退潮：国补之外的寒意

要看清这家公司的处境，得先从它最先提到的原因说起：需求。

公司把第一条原因归于“小家电退出国补范围”。这个说法站得住脚。据媒体报道，2026年家电以旧换新补贴由商务部等部门联合部署，补贴对象为冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器和电脑等产品，按成交价的15%补贴，单件最高1500元。厨房小家电不在其列。

补贴的收缩，对小熊这样的公司影响更大。它的收入主要来自电炖锅、养生壶、煮蛋器之类的厨房小家电，客单价低，购买决策轻，需求本就容易被促销节奏牵动。

奥维云网的数据显示，今年1至9月国内厨房小家电零售额同比下降5.2%，半年报时这一数字为下降4.8%，降幅略有扩大。上半年零售量降幅更深，达到14.6%，行业呈现出“量缩价升”的特征。

小熊的跌幅比行业更大，这一点值得注意。前三季度营收下降8.22%，而半年报显示，厨房小家电收入下降9.47%，个护小家电下降11.28%，母婴小家电下降22.88%。只有生活小家电逆势增长7.48%，但体量太小，托不起整体。

行业在退潮，小熊退得更快一些。

▲来源：企业官网

利润是被谁一点点吃掉的

既然外部原因只是一半，不妨顺着利润表往下拆。

先看毛利。前三季度，小熊的毛利率约为36.51%，去年同期约为37.16%，下降约0.65个百分点。听上去不多，但在收入同比减少3.04亿元的基数上，毛利额少了约1.35亿元。公司在说明中提到，原油价格上涨带动原材料、能源和物流成本走高，同时控股子公司罗曼智能因竞争加剧，毛利率有所下降。

再看费用。销售费用6.56亿元，不降反增1.5%，占营收的比重从17.50%升至19.35%。管理费用和研发费用小幅下降，三项费用合计约9.86亿元，与去年基本持平。收入下行时费用刚性不减，利润便被两头夹住。

接着是一笔容易被忽略的账。财务费用由去年同期的-104万元变为3472万元，一年里多出近3600万元。公司给出的解释是利息收入减少与汇兑损失增加。现金流量表里的数字与此吻合：汇率变动对现金的影响为-1476万元，去年同期仅为-77万元。账上趴着的外币资产，在人民币波动中成了成本项。

此外，资产减值损失达到3109万元，比去年同期多出约900万元，主要来自存货减值。罗曼智能从去年同期贡献2175万元的少数股东损益，转为亏损62万元。这家2024年7月以1.54亿元并购而来的公司，上半年已亏损271万元。据媒体报道，其上半年仅完成全年承诺业绩的-6.78%。

还有一个缓冲项。所得税费用从8790万元降至3039万元，有效税率从约24.7%降到约16.8%，公司称主要系递延所得税费用减少。如果按去年的税率口径，归母净利润的降幅还要更深一些。

现金流的“好看”与存货的“不好看”

翻到现金流量表，故事却出现了反转。

利润下滑近四成的同一时期，经营活动现金流净额却达到3.51亿元，同比增长165.65%。表面看是个反差，拆开却并不神秘。

销售商品收到的现金实际下降了约3.5%，增量来自支出端：购买商品、接受劳务支付的现金减少了约3.17亿元。应收账款也从4.23亿元降到2.36亿元，降幅44.31%。

换句话说，这是一次收紧采购、加快回款的结果，而非生意变好的结果。收缩式的现金改善有它的价值，但它很难年复一年地重复。

存货则给出了更谨慎的信号。账面存货7.60亿元，比年初增加3.7%，同时存货减值计提还在增加。收入下行时库存逆势上升，通常说明备货节奏与终端需求之间出现了错位。

底牌依然厚实。货币资金15.82亿元，交易性金融资产近10亿元，两项相加超过25亿元，占总资产近一半；资产负债表上没有短期借款，应付债券5.27亿元。前三季度公司分红及付息现金流出2.17亿元，仍维持着不低的回报节奏。

目前小熊市值约53亿元，较2020年高点的259亿元缩水近八成。这意味着，账上的现金与理财，已经覆盖了相当比例的市值。

有了这份缓冲，公司至少拥有了试错的时间。接下来的问题是：这些时间要用来换取什么样的增量？

出海与高端化能否接力

收入端的出路，公司和市场都在讨论：海外与高端化。

先说海外。半年报显示，海外收入占比仅17.85%，毛利率29.43%，同比下降4.45个百分点，低于国内的38.26%。海外收入还在增长，但规模与盈利水平都难以对冲国内的下滑。拓展新市场需要渠道与品牌的长期投入，短期内更像是增加了一份变量，而非一份托底。

再说高端化。行业整体已经从“堆SKU、拼价格”转向“拼体验、拼技术”。有报道称，小熊在涨价的同时，消费者对产品耐用性的吐槽在投诉平台上并不少见。这类说法未必能代表公司整体的品控水平，但它指向一个事实：当补贴、流量红利与低价优势同时消退，产品口碑成了定价权的唯一来源。

至于市场预期，有券商在半年报之后下调了盈利预测，将2026年归母净利润下调至3.3亿元左右。以前三季度1.51亿元计算，第四季度需要贡献约1.8亿元才能达成。

结合第三季度仅3064万元的体量，这个目标的难度不言而喻。当然，第四季度是传统旺季，具体能否兑现，还需看“双11”之后的数据。

结语

小熊电器的这份三季报，没有太多悬念，却有很多值得细读的细节。需求端，政策收缩叠加行业转冷；成本端，原料、汇率与费用刚性同时发力；业务端，并购整合尚未交出答卷；财务端，现金与理财构成了难得的缓冲。

对一家以创意起家的公司而言，下一阶段的考题已经很清楚：如何让产品不靠补贴与促销也卖得出去，如何让库存与费用跟上收入的节奏，如何让海外与新品类从“故事”变成“利润”。账上的25亿元给了它时间，但时间并不替代答案。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 汪垠涛

审核 冯玲玲