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来源：金融投资报

山高环能9月15日晚间披露的向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿），让市场再次将目光投向这家以餐厨废弃物资源化利用和清洁供热为主业的公司。

根据方案，山高环能拟募集资金不超过65285.3万元，扣除发行费用后全部用于偿还银行借款。发行对象为山东高速黄河产业投资集团有限公司（下称“高速产投”），其背靠山东高速集团，与公司同受山东省国资委实际控制，因此本次发行构成关联交易。

与常见的定增扩产不同，山高环能这次更偏向“补血”。公司发行数量不超过127261793股，不超过发行前总股本的30%；发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，且不低于发行前最近一期末经审计的每股净资产。高速产投以现金认购，所获股份自发行结束之日起36个月内不得转让。

若按发行上限计算，发行完成后高速产投直接持股比例约为21.44%。山东高速集团通过高速产投、山高光伏及其一致行动人合计拥有上市公司超过30%权益，实际控制人仍为山东省国资委，控制权不变。本次发行已触发要约收购义务，但公司股东大会已批准认购对象免于发出收购要约。

此次山高环能融资偿还银行借款，主要还是源于公司偿债需求。2023年至2026年上半年公司资产负债率分别为73.29%、72.27%、72.35%和70.59%，长期处于较高水平；截至2026年6月30日，合并长短期借款合计19.67亿元，以融资租赁借款为主的长期应付款7.49亿元。有业内人士测算，公司可自由支配货币资金约1.8亿元，未来三年经营积累约1亿元，最低现金保有量约1.13亿元，银行贷款偿还需求约13.44亿元，叠加重大资本性支出，资金缺口约12.36亿元。本次募资规模未超过该缺口，规模具备一定合理性。

公开信息显示，山高环能主营餐厨有机固废无害化处理及资源化利用与城市清洁供热业务，其中油脂产品加工和销售占营收比重较高，工业级混合油价格波动直接影响业绩。公司近年来通过并购、自建快速扩张餐厨项目，资本性支出较大，债务负担和流动性压力随之上升。本次募集资金没有对应具体产业项目，而是用于偿还银行借款，看似与主业扩张无关，实则是在为现有餐厨和供热业务减负。通过降低资产负债率、减少财务费用，公司可为后续项目运营和并购整合留出更多资金空间，仍围绕现有主营业务展开。

有分析指出，对上市公司而言，定增短期会带来总资产和净资产增加，改善流动比率和速动比率，增强抗风险能力；但总股本扩大也可能摊薄即期回报，净资产收益率、每股收益等指标面临短期下行压力。中长期看，若山高环能能借助国资股东支持，提升餐厨项目运营效率、扩大油脂自产比例，并稳住工业级混合油价格，财务结构改善有望逐步转化为盈利修复。整体来看，这是一次国资股东包揽的“补血式”定增，核心目的在于降杠杆、稳流动性，而非扩张性投资。

| 金融投资报记者 林珂  |