11月6日，线缆设备商江苏星基智造科技股份有限公司将在北交所接受上市委审议。2023年至2025年，公司营业收入从1.93亿元增至3.05亿元，归母净利润从2782.48万元增至6470.86万元，两年增长1.3倍，2026年上半年综合毛利率41.69%，高出四家可比公司均值4.53个百分点。但增长曲线的另一端，是2026年上半年扣非净利同比下滑5.73%，毛利率同比回落2.02个百分点，以及反复起伏、贴近低位的现金流曲线。

境外收入占比上升

【资料图】

数据本身足够亮眼。2023年至2025年，星基智造营业收入分别为19270.97万元、23637.71万元、30496.51万元，归母净利润分别为2782.48万元、4730.76万元、6470.86万元。毛利率从34.65%升至41.22%，再至41.57%，两年抬升6.92个百分点。同期，可比公司海昌智能、耐科装备、越升科技、伊之密的均值为37.45%、35.03%、36.38%。2023年星基智造还略低于均值，2024年起实现反超。

公司主业是线缆智能挤出设备和智能包装设备，前者贡献主要收入。毛利率抬升的时点，与境外收入占比的上升几乎同步。外销占比从2023年的12.10%升至2024年的38.65%，2025年为34.49%，2026年上半年为38.80%。这表明，高毛利中有相当一部分来自海外订单和区域结构，而不完全依靠产品定价能力。

增速的收窄也值得注意。2024年、2025年归母净利润同比分别增长70.02%和36.78%，2026年上半年营收同比增长9.96%，归母净利润3404.22万元，同比仅增0.17%，扣非净利润3158.05万元，同比下降5.73%。需要说明的是，公司收入按验收确认，半年数据受大额订单交付节奏影响较大。

现金流的拐点出现在2024年。2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为6856.76万元、2735.20万元、4679.21万元，与当期净利润的差额分别为4073.08万元、-2034.24万元、-1791.65万元，由显著高于利润转为连续两年低于利润，2025年仅为当年归母净利润的72.3%。2026年上半年回升至2377.92万元，仍只相当于同期归母净利润的69.85%。

客户在换，市场在转移

客户结构是另一处值得注意的地方。前五大客户收入占比从2023年的56.02%降至2026年上半年的40.46%，客户数量由91家增至117家。

集中度下降本是好事，名单也在更新。

2023年第一大客户特变电工占营收25.24%，至2024年已退出前五。2023年至2025年的前五席位，前前后后共出现13家公司。

这种更替与生意属性有关。

线缆智能设备是客户的一次性资本开支，单条产线买完，短期内难以复购。要维持增长，只能不断开发新客户。截至2026年9月20日，公司在手订单金额为27440.51万元，其中福尔欣、科斐凯博（Coficab）、泓淋电力、卡倍亿和上上电缆在手订单金额分别为2214.61万元、1833.36万元、1103.60万元、1034.94万元和458.51万元。订单储备尚可，但核心客户订单占比不到四分之一。

增量还高度依赖单一区域。

境外收入从2023年的2331.35万元增至2025年的10517.06万元，2026年上半年为6243.25万元。其中墨西哥是核心市场，科斐凯博和卡倍亿均在当地扩产。变数在于关税。墨西哥自2026年1月1日起对华机械设备加征25%至35%关税。公司称，按贸易条款关税由客户承担，2026年上半年，公司对墨销售单价不降反升，关税实施后新签订单1881.02万元。但关税抬高的是客户的资本开支成本，传导到设备采购节奏往往存在时滞，后续影响还有待进一步观察。

治理层面也留有旧伤。

周代烈、何松桂夫妇共同控制公司85.00%的股份，为公司实际控制人。第二大股东星基科技由实控人周代烈、何松桂夫妇100%控制，2023年公司通过其销售1517.19万元，占当年营收7.87%，星基科技因此进入前五大客户，2024年起不再发生。

值得注意的是，2025年10月，公司在递表前实施1000万元现金分红，2024年2月另有一笔970万元定向分红。这笔定向分红分别对应公司向周代烈定向分红520万元，向法人股东星基科技定向分红450万元，主要用于抵偿周代烈对公司的资金占用款及星基科技对公司的业务往来款。

此外，2022年至2023年公司存在转贷3150万元，实控人资金占用2023年末余额410.28万元，董事欧密2022年、2023年以个人账户收取废品收入，至2024年归还占用款项本息合计27.51万元。