注册制下，具备成长性和确定性的白马股、价值股将显得更加稀缺。

文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

【资料图】

对于资本市场来说，昨天是旧时代与新时代的交接之日。

这一天，A股主板全面实行注册制。注册制下的十家新股在万众瞩目中成功上市交易，并全线飘红。

作为第一批吃螃蟹的人，这十只新时代的个股，分别是陕西能源、南矿集团、江盐集团、柏诚股份、海森药业、中电港、常青科技、中信金属、中重科技、登康口腔。

从行业分类看，6家属于制造业，2家批发零售业，1家建筑业以及1家能源企业。

制造业占绝对大头，某种程度上也代表了中国作为世界第一制造大国，在资本市场改革上的决心。

从市场表现上看，开盘后，10只新股，没有一只破发，其中7股更是竞价高开超过40%。

而截至收盘，10只新股更是全线收涨，其中涨幅最大的是N中电港，相较发行价直接大涨221.55%。

新股在资本市场中受欢迎的程度可见一斑。

除去投资者的打新热情，如此上市即大涨的行情，无论在什么时候都不多见。换句话说，投资者在用钱投票，认同全面注册制时代的到来。

如今的注册制改革，已经走过十年历程。

2013年伊始，途经2019年科创板试点，再到2020年创业板改革，2021年北交所试点，再到现在，或许这就是日拱一卒，功不唐捐。

但现实也不是童话故事，happy ending不会是结局，一切的惊喜都在即将踏足的未知道路上。注册制改革会有怎样的未来？能提供哪些有价值的信息，对后市又有哪些作用？对企业、投资者、资本市场，它能带来多大变化，这一切，都还是未知数。

但人类的历史也告诉我们，知识可以赋予人预测未来的能力，接下来由小巴请教行业里的大头，尝试用充满知识的观点，为大家驱散笼罩在每个人心头的迷雾。

Q1

10只新股上市，为何表现超预期？

程郡

涌泉资本创始人

昨日10只新股上市表现超预期，主要原因有二：

1）新度，市场对新鲜事物好奇心十足。从周末的舆情即可看出资金对主板新上市公司的热情，炒作在所难免；

2）从首批上市的新股来看，基本面较好。而且经过了市场充分议价，因此估值总体趋于合理，从而吸引了不少资金入场抬轿。

指导性意义：首批主板新股的成功发行和市场给予的正面反馈，肯定了全面注册制改革的积极作用，有利于提升市场做多的信心。

全面实行注册制将有助于股权融资份额快速提升，资本市场将更充分地发挥资源配置功能，更多资源将向优质、技术创新型企业集中，进而助力产业升级和经济转型，也有助于A股市场的健康发展。

对注册制的试行，意味着以信息披露为核心的发行上市制度，初步经受住了市场检验和认可，证明注册制的有效性和科学性。

未来资本市场将对实体经济特别是科技创新的服务功能大幅提升，市场活力明显增强，同时将给市场参与各方带来实实在在的获得感。

张奥平

经济学家、增量研究院院长

注册制改革的确定性机遇并不在短期，而在长期。故对于10只新股的表现不需过多解读关注。

从长期来看，全面注册制改革将助推国家供给侧创新驱动战略与需求侧内需拉动战略。首先，全面注册制改革将使资本市场对实体经济特别是科技创新的服务功能大幅提升，“科技-产业-金融”将实现更加高效的良性循环，更好地助推供给侧创新驱动发展战略。

其次，全面注册制改革在把选择权交给市场的同时，强化市场约束和法治约束。

韩云

资深投资人、新浪财经知识分享官

昨天A股的走势是有预期的。某种程度上来说，是一定要给这批新股面子，如果开门时不能大吉，接下来谁还会再积极参与到注册制新股的摇号中？而且这批标本确实也做得非常好。

我认为资金就应该去炒第一批上市的注册制新股，毕竟在创业板刚开始实行注册制时，也狂炒了第一批注册制新股。

但这种炒作在目前市场资金面非常缺乏的情况下，会让整个大盘不停地失血，导致盘子冲高回落。

不过，大量资金从其他股票中撤离、抛售也正常，因为现在的市场太大了，资金只会跟着热点走。

马红漫

经济学博士、知名财经评论家

“财经马红漫”创始人

昨天新股的全面大涨，对于未来A股市场的上市表现，没有直接的指导意义。

Q2

面对新制度，投资者要注意些什么？

程郡

涌泉资本创始人

推行全面注册制，本质是把选择权交给市场，市场“优胜劣汰”机制将会被强化，尽可能实现价格发现的功能。

在上述背景下，市场给予上市公司的估值将会趋于合理，拥有良好持续经营能力、治理更为完善的公司将会发展壮大；反之基本面较差、依赖于概念炒作的公司会被淘汰。

在全面注册制下，市场风格会更加有利于绩优股，即基本面良好以及具备一定成长性的公司，其估值处于相对稳定但被低估的水平，能够经受住各种因素的冲击。

因此对投资者来说，注册制下将加快新股上市节奏，新股的稀缺属性将大大降低，同时市场更青睐基本面较好、成长性靠前的标的；另外，前5个交易日不设个股涨跌幅，意味着交易风险加大，因此投资者要谨慎参与投机。

马红漫

经济学博士、知名财经评论家

“财经马红漫”创始人

A股注册制最大的变化涉及以下三个部分：

第一，对于上市公司，要以完善的信息披露为基本准则，由此相关机构要承担起让信息披露合规且全面透明的相关责任。

第二，对于投资人，当上市公司给予的信息全面完善披露后，要承担起投资风险自负的责任。

第三，对于监管部门，不再负责对上市主体质量的实质性审核，更多来负责对信息披露和事后违规的相关监管。

面对注册制下的新股，投资人还要注意，上市新股的发行市盈率不再有23倍的指导指标，如果未来发行上市的公司，市盈率非常高，就意味着上市就破发的风险会增大。

这意味着作为投资人，不管是投资二级市场还是刚刚上市的新股，都必须要去认真阅读相关信息，做好价值投资的判断。同时还要根据估值的高低，来决策是否要进行打新，否则就可能会带来巨大的投资损失。

张奥平

经济学家、增量研究院院长

投资者需注意注册制下新股破发将更为常态化。因全面注册制改革打开企业IPO资本化“大门”后，上市公司资产将不再稀缺，核准制下的一二级市场估值价差不复存在。缺乏价值成长能力，并且上市前实现股权融资时估值过高的企业，上市首日便会出现破发。

韩云

资深投资人、新浪财经知识分享官

对投资者的建议是，不要把注册制作为利好来看。当股市不断有新股进入，加快速度增加供应量时，投资者在未来的投资中更需掂量和谨慎。

Q3

注册制个股是否会影响现有市场个股？

程郡

涌泉资本创始人

注册制对于个股的影响，需要具体问题具体分析。我的观点是注册制利好白马股、价值股，利空垃圾股、壳资源股。长期来看，资金和成交量会流向基本面扎实的股票。注册制相较于之前的核准制，降低了企业上市的门槛，这相当于增加了股市的供给。

因此，注册制施行后，质地普通的股票将会变得越来越不稀缺，尤其是壳资源股将彻底失去其此前借壳的价值；然而，在这种情况下，具备成长性和确定性的白马股、价值股将显得更加稀缺。

股市长期是称重机，市值将成为反映稀缺性的重要指标，越是稀缺的公司，就越有潜力成为大市值的股票，并成为股市成交的核心，这方面预计A股将向美股看齐。

A股市值前10%的公司在A股成交额中的占比不足40%，而美股的这一比例则超过50%。因此，注册制将使得白马股、价值股更为稀缺，也有望促进资金流向这些方向。

张奥平

经济学家、增量研究院院长

根据前期科创板、创业板、北交所试点注册制改革经验来看，主板注册制上市个股短期对市场现有个股影响有限。但需要注意的是，注册制下上市公司市值也将因企业IPO资本化“大门”打开，而加速“一九分化”。只有真正具备高增长潜力的企业，市值才能得到持续的提升。

对于企业而言，如不具备成为行业龙头的潜在能力，或上市后难以实现持续的创新成长，IPO便仅仅是一轮融资，与上市前A、B、C轮融资的唯一区别便是IPO是公开融资，A、B、C轮融资是非公开融资，因上市后企业没有资本为其定价，便难以实现再融资等资本运作。

韩云

资深投资人、新浪财经知识分享官

值得注意的是，第一批10股走势不错，后续的批次一次次上来，会不会对市场的价格中枢形成指导意义？

比如说昨天上的是新能源股票，它后面的走势定价，很容易对板块当中的其他个股形成拖拽的作用。

如果它的定价很低，被炒作的股价也很低，就会拖累现在行业当中的个股，它炒高，也会拉动现在行业里的个股。

对此，投资者需要有充分的认识。

马红漫

经济学博士、知名财经评论家

“财经马红漫”创始人

注册制个股的表现，我觉得暂时还不会影响整个市场的表现。

首先，第一批集中上市的就这10家，未来的上市节奏里，不会再有集中上市的情况。

其次，现在A股市场的交易资金还比较活跃，基本上每天成交资金都在1万亿以上，这种情况下，整个既有市场出现资金抽离的概率不大。

Q4

全面注册制对未上市企业有何利好？

程郡

涌泉资本创始人

全面注册制将会给未上市的企业带来两方面的影响。

1. 上市门槛降低，更加方便企业向资本市场进行直接融资，给未上市企业融资提供了更多的选择。

2. 为一级市场融资提供参考，二级市场的优势在于流动性更好，并且能提供更及时的估值信息，这将会给同行业中未上市的公司在一级市场融资时，提供更有价值的参考，提升企业在一级市场中的融资效率。

注册制将加速A股的去散户化，利好机构投资者的壮大。一般来说，机构投资者在投研资源、投研框架上，比散户更加成熟，更容易挖掘出牛股。

另外，当散户意识到这一点之后，很多散户会选择将资金委托给机构投资者进行打理，这会进一步加速A股去散户化、壮大机构投资者的过程。

马红漫

经济学博士、知名财经评论家

“财经马红漫”创始人

对还没有上市的企业来说，全面注册制的最大福利是信息透明，时间可评估、可预测，由此也带来两方面的确定性。

第一，公司的基本面是否符合具体的上市标准。

企业可以找到明确参照去发展，往优化自己财务报表的方向去努力，并按照标准去衡量自己是否能IPO成功，如果符合，那登陆资本市场大概率是没问题的。

第二，时间表安排。

在提交相关材料进入到上市流程后，不需要等待一两年甚至更长时间。

对于创新类公司，特别是科技创新类公司和其他需要通过资本募资发展的企业，这会成为较大利好。因为可以清楚地估算出，能募集到的资金规模，募资资金所需时间，这会给其未来的战略发展带来积极意义。

韩云

资深投资人、新浪财经知识分享官

注册制让企业快速进入资本市场，但也令人担忧我们的注册制会不会演变成注水制？

国外发达证券市场的注册制配套相应的退市机制。比如，一年300家企业上市，年底有200多家退市，从而形成良币驱逐劣币的过程，市场就会良性发展。

国内随着大量新股上市，退市机制一直非常宽容，从而造成劣币占据半壁江山。但今天的市场也给了答案，没有冲上去，说明整个市场对股市大扩容有很大忧虑。

接下去管理层要做的，是怎样把外面的资金引进来，挡住因扩容而逃出市场的资金和不断下降的股价。

张奥平

经济学家、增量研究院院长

在全面注册制下，IPO将更为常态化。2022年已试点注册制改革的市场过会率分别为科创板97.62%、北交所96.46%、创业板90.52%。预计市场在全面注册制改革下，未来每年过会率将维持在90%以上，新增上市企业数量将突破600家。

此外，在全面注册制改革后，多层级资本市场体系将更加清晰完善。对于创新型企业而言，无论身处哪一个发展阶段，资本市场都有不同的板块帮助其实现资本化融资发展。

所以，全面注册制下，资本化已成为企业创新发展的“试金石”。IPO不重要，有没有资本愿意“真金白银”地认可企业长期价值成长预期才重要。

本篇作者 | 梅浩宇 | 李梦清 | 当值编辑 | 武新月

主编 | 何梦飞| 图源 | VCG