投资要点：

1、板块表现平淡，静待后续二季度业绩反馈催化。上周一级行业中食品饮料涨跌幅-0.12%，跑赢上证综指0.05个百分点。各细分行业中软饮料涨幅最大，上涨1.26%，其次为预加工食品（+1.25%）和乳品（1.13%）。上周板块基本企稳，部分经营情况较优、业绩表现突出的个股如百润股份、甘源食品、盐津铺子等发布业绩预告。当前板块估值已回调至合理偏低位置，后续预计仍将是渠道调研信息、二季度业绩反馈、中秋旺季备货等因素催化。个股方面，一鸣食品(+7.63%)、麦趣尔(+7.39%)、山西汾酒(+7.04%)、惠发食品(+6.99%)、华统股份(+6.14%)等领涨。

2、明确看好中秋旺季动销，板块仍处布局最佳窗口期。上周白酒板块小幅回升，上涨0.24%。我们此前强调，回调主要受宏观层面的担忧，而非针对白酒，当前白酒从基本面、业绩面、趋势面和估值层面看均具备上涨空间。5月以来行业数据及端午假期数据平淡，引发市场担忧，并线性外推担忧中秋旺季表现。但一方面，5-6月为行业淡季，波动较大是正常现象，且今年端午推迟，存在错位因素，另一方面，市场调研反馈多为经销商主观感受。行业当前仍处于淡季，销售端波动对酒企全年任务影响程度较小，终端调研反馈基本面变化意义不大，线性外推易将恐慌情绪放大，实际客观增速表现仍较优，我们预计5-6月增速延续1-4月较快趋势，符合预期，证伪了市场的担忧。

(资料图片仅供参考)

我们基于三方面因素明确看好今年白酒中秋旺季表现：1）白酒动销与消费场景联系紧密，预计今年中秋消费场景将全面恢复，不受外部因素限制，行业有望在去年低基数基础上实现弹性增长；2）今年中秋国庆相连，假期较长，我们预计返乡人数增加，走亲访友场景增加，有望放大需求；3）过去三个传统节日（2022年春节以及中秋，2023年春节）礼赠消费相对疲软，今年中秋礼赠消费预计也将快速修复，提振板块情绪。整体来看，我们认为白酒板块当下仍处于基本面、估值以及情绪与预期的低位，经过近期震荡板块已基本回调到位，板块向上趋势明确，当前位置建议布局，继续看好茅台+区域次高端龙头。

3、大众品：食品即将进入业绩真空期，短期关注业绩超预期个股。食品整体受到需求弱复苏影响而有所承压，但各板块受影响不同从而表现分化，上周陆续公布多家食品企业中报业绩预告，从业绩表现来看，拥有高频高性价比且下游快速扩店的零食企业以及消费场景恢复的预调酒企业业绩均有较亮眼表现。近期即将进入中报预告以及中报披露密集期，短期可关注中报有超预期表现个股。展望全年来看，消费场景与消费力的恢复趋势还在，从Q2开始食品多数板块业绩基数逐渐走低，其中啤酒、软饮料、卤制品等产品进入旺季，预计业绩呈逐季改善趋势。另外，食品板块还将迎来粮食、包材、油脂等成本高位回落带来的利润弹性。我们推荐估值安全边际较足，有预期催化的公司。推荐个股：百润股份、天润乳业、伊利股份、元祖股份、甘源食品、安井食品、洽洽食品、国联水产等。

4、行业和公司观点更新：

1）百润股份：“358”度产品战略效果突出，期待强爽持续放量。上周公司发布业绩预告，预计2023H1实现归母净利润4.20-4.53亿，同+90%-105%；扣非净利润4.07-4.48亿，同+100-120%，略超我们预期。去年公司制定的RIO“358度”品类矩阵规划效果开始逐步显现，二级，三级增长引擎逐渐成型，为未来持续增长夯实基础。公司目前358度占比已接近日本市场结构，强爽崛起的速度及延续性超预期。并且强爽的增长主要来源于新客群，消费人群大部分为年轻男性。从终端数据来看，强爽的复购率也显著高于其他品类，验证度数较高的酒类饮料口味粘性更强。我们认为强爽在社交媒体上的成功营销，打开了真正饮酒群体的市场，延伸了聚饮场景，并且提升了消费频次，打开第二成长曲线。本轮强爽火爆也是公司再一次引领预调酒行业增长，验证了其强大的爆品打造和推广能力。近期，公司旗下崃州蒸馏厂也首次推出旗下两款白色烈酒，岭洌伏特加和椒语金酒，探索烈酒业务发展模式。

2）甘源食品：渠道多点开花，延续高成长性。公司发布业绩预告，预计2023H1收入8.08-8.30亿，同+31.58%-35.17%；归母净利润1.15-1.28亿，同+179.78%-211.41%；扣非净利润0.98-1.10亿，同+199.06%-235.68%，略超我们预期。收入端，公司二季度预计增速超40%，主要得益于公司进一步加深与零食量贩店、商超会员店系统合作，加强线上电商短视频和直播、达播等新业态铺设以及线上经销商合作，开辟新的业绩增长点，实现营业收入稳健增长。利润端由于主要原材料棕榈油价格回落、今年安阳工厂新品亏损减少、去年基数低等因素，弹性明显。我们预计公司今年完成股权激励目标概率较大。中长期看，公司坚持产品主义，有多个优质产品储备，具备打造新爆款的能力和潜力，且渠道端产品口碑逐渐建立后，预计不少头部连锁超市主动寻求合作，品牌势能积累后护城河更深。

3）香飘飘：即饮新品冻柠茶反馈积极，期待旺季表现。二季度公司即饮板块逐渐步入旺季，果汁茶销量有所恢复，新品冻柠茶目前销售反馈积极，公司选择70个核心城市，围绕核心城市的原点、高势能渠道进行铺货，第一阶段铺货地区以华南为主，后续将逐步扩大铺货范围。我们预计二季度公司即饮业务在铺货效应和新品的带动下，依旧保持较为高速增长的势头。二季度是公司冲泡板块的淡季，由于去年同期基数较低，预计会维持修复势头，公司的冲泡产品在县乡镇市场及礼品市场的消费需求较为稳固，未来会继续推进渠道下沉。展望全年，公司收入端预计按照股权激励目标指引，即以2022年度营收为基准，2023年度营收增长率不低于15%。冲泡业务以修为主基调，逐步提高营收水平，由于今年是公司大力发展即饮业务的第一年，预计会逐步加大费用投放的力度，成本端将受益于植脂末价格的下行，但是糖的价格仍有一定不确定性。

4）李子园：可转债项目已过会，全年利润端弹性较大。公司可转债项目于2023年6月2日过会，公司将向不特定对象发行可转债募投金额不超过6亿元，扣除发行费用后的募集金额主要用于年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目。根据公司6月27日发布的可转债发行结果公告，原股东认购金额5.23亿，占募投金额的87.25%。经营端，我们预计，二季度的复苏进度较慢，由于公司产品偏向饮料属性，下半年是销售旺季，预计公司会在下半年适度增加销售费用的投放，促使全年收入完成20%的增长目标。由于大包粉价格从年初以来下行明显，叠加公司于2022年7月针对甜牛奶产品提价6%~9%，预计公司今年利润端有较好的表现。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、伊利股份、元祖股份、天润乳业、甘源食品、安井食品、洽洽食品、国联水产等。

短期推荐：贵州茅台、百润股份、今世缘。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。