国内“缩”了,美国“衰”了?也许只是“狼来了”|环球微动态
大家好,以下是本周海豚君总结的组合策略的核心信息:
一、国内:不必过于杞人忧天
1)外围市场食品、能源类通胀治理见效,加上国内耐用品需求复苏太弱,给国内CPI带来同比压力,但必选与外出消费明确复苏情况下,海豚君认为市场对国内“复苏弱”有过度定价嫌疑;
(资料图)
2)同时储户存款减少虽有提前还款原因,但往理财、消费的流入也隐含居民避险的情绪性改善;
3)这种情况下,海豚君认为部分估值回调充分的泛消费,诸如库存问题不算特别大的——餐饮、啤酒、运动服饰,如有进一步下跌,机会反而在变大,以及流血补贴并未那么夸张的电商等,已开始看到机会。同时锂电价格企稳,下游新能源整车销售有一定恢复,新能源板块的机会也可以开始关注起来。
二、美国:不要过度定价降息
1)4月CPI未调整的同比数据看似回落速度超出市场预期,但是看调整后按月的环比边际变化,商品泄通胀短期受阻——与制造业PMI抬头呼应,同时人力服务型通胀又有回升苗头——与时薪环比上行呼应;美国的泄通胀过程速度并不够快;
2) 美国银行业最新披露的一周中再次回到紧信用状态,其中居民信用卡信贷余额两个月来首次减少,需要观察可持续性;但与金融稳定短期更密切的存款连续三周未见大额流出,意味着美联储的“操作空间”又长了一些。
3)这种情况下,不应该过度定价美联储降息或美国经济深衰退。
以下是详细内容
一、国内是真“缩”了,还只是 “狼”来了?
先看CPI:到4月CPI同比增长仅剩0.1%了,似乎5月稍有不慎,就会掉入负增长;同比PPI同步跌幅进一步加深。
a. 内需修复虽然慢但仍在
上次CPI表现让“通缩”担忧四起,而四月的CPI,尤其是叠加了居民信贷表现之后,似乎做实了这种担忧,海豚君仔细扒开这两个数看了一下,仍然认为市场目前的担忧过重了。
因为细看之后会发现,CPI同比增长放缓较快,仍然是外围市场通胀逐步缓解后,与大宗商品价格相关度更高的石油和食品价格关系较大。
而看与食品和能源无关的核心CPI——同比0.7%,与三月一致,并没有下降。而如果详细分拆的话,其实会看到核心通胀细分类目中,由于部分类目仍然与石油等相关——交通运输中的燃料、以及居住成本中的(水电煤燃料等),这些成本都在随大宗油价下行而下行。
因此CPI的同比下行,甚至核心CPI中部分类目的同比下行都与石油、食品下行强相关。
看4月核心CPI的环比(边际变化)来看,真正的拖累因素主要是消费品中的相对耐用品——服装、家具、家电、家居等家用器具、手机等通讯工具,以及汽车等交通工具,体现的信息仍然是耐用品商品消费修复较差。
服务当中,教育和医疗都较为平稳,旅游产品环比涨价了4.6%,涨幅已算比较夸张。环比结构上来看,服务品中主要是旅游产品涨价明显,商品缩价明显,整体核心CPI环比维稳,服务消费需求CPI有支撑。
因此4月CPI反映的关于内需的核心信息仍然是耐用品需求偏弱。商品缩价并不是增量信息,与五一期间发布的4月制造业PMI信息一致:商品需求整体疲软,导致4月PMI再次降到收缩区间。
结合微观层面电商平台说法(京东称今年商家清库存需求浓烈、阿里强调用户需求第一,用性价比带动商家侧的交易),CPI中耐用商品边际价格回涨空间并不大,如果服务类商品涨价无法有效冲淡是有和食品的同比降价,不排除5月CPI甚至惯性冲到0%以下,届时通缩和降息声音或许还会再起。
b. 居民卸杠杆有那么夸张吗?
4月信贷和社融数据出来,变化最大的是居民信贷数据:4月居民部门贷款净减少了0.24万亿,同时存款也净减少了一万亿。
之前市场天天担忧居民存款太多,影响消费修复,现在存款终于减少了,但同时对应贷款也变成净减少了,市场开始担心,居民到底是把钱花掉了、理财了,还是提前还贷款了?
当然,这里面肯定有提前还贷款的行为,具体提前量多少,可以等4月地产销售出来之后,大致估算一下。但由于存款净减量较大,也要考虑可能一部分进入理财,另外一小部分进入消费了。
至少开始进入理财的话,意味着居民的风险偏好开始慢慢改善,居民储蓄行为拐点到来,其实是一个值得庆贺的地方。
整体上来看,上周国内的两个宏观数据看似“惊悚”,但海豚君认为CPI更应侧重看环比变化,而居民储蓄行为的拐点,叠加五一消费的旺盛,海豚君仍然倾向于认为目前市场看到滞后的4月数据,反应较为悲观,但实际必选消费不差,而可选仍需要关注高频的地产销售数据,以及618消费数据。
二 、美国通胀降温,人力通胀还是问题
同时,对岸美国公布的4月CPI数据,虽然未调同比4.9%,低于市场预期,但在海豚君更为关注的季调环比的关键分项中:
1、商品通缩短期受阻:主要因高权重物价分类二手车环比开始转入环比涨价;不过高息之下,4月商品应该更偏短期波动。
2、居住价格环比从0.6%放缓到0.4%,拐点已至?仔细看租金和自主居民等效租金拐点仍未到来,主要的居住成本有大约有1.1%(相对于总CPI)是外出居住中的酒店旅馆的住宿价格,4月环比有3.4%的较大跌幅,隐含高息环境下旅游需求正在减弱 ,这也与海豚君跟踪公司中Airbnb对下季度收入指引疲软遥相呼应。
由于这两项长期下行趋势比较确定,观察的关键点,还是剔除这两部分的与人力成本强相关的其余服务类目:
1. 娱乐、医疗通讯与其他服务三项(合计权重接近10%)上蹿下跳,泄通胀趋势不明显。而4月随着平均时薪的上行,这部分CPI再次上扬。其中娱乐环比增长0.7%,而其他服务环增了1.5%。
2.也因为这两项人力通胀明显,剔除住房通胀后的核心服务通胀4月环比又稍增了0.1%;
而整体上,也因为商品中二手车物价抬头,以及服务中人力密集型类目物价上行,剔除居住成本之后的核心服务通胀,4月环比增长了0.4%,也有上扬趋势。
因此整体上来,四月美国CPI虽然未调的通胀比市场预期稍低,但其实调整后的边际增量信息来看,无论是人力通胀,还是商品通胀的再次抬头,都说明美国大通胀的速度并没有那么快。不应该从经济慢衰退本身去过多过早定价年底的降息预期。
三、美国银行业:未见系统性风险,但再次紧信用
最新的5月3日周来看,美国银行业再次进入缩表状态,但诱因并非储户,因当周储户存款流出量并不夸张,主要是国外办事处对美国银行业的负债净额。
收缩的主要资产再次回归到了国债和机构债等固收类证券上,以及银行向工商业发放的银行贷款。同时,比较罕见的是,toC消费贷中的信用卡等类循环贷款余额开始两个月以来首次下滑,而且下滑幅度大,单周下滑47亿美金。
可以关注信用卡消费收缩是否是持续行为,如果持续的话,隐含高息之下,居民储蓄余粮能够提供的还款保障能力出现问题。
但整体上,银行的最大债主——储户的存款整体蚂蚁搬家的速度明显放缓,美国银行业系统性金融风险继续降低,而小银行业的倒闭无法对美联储的加、降息立场产生根本性动摇。
而综合<一——三>,几个宏观大数勾勒的图景是,今年上半年时间已经过半,而市场年初预期两个路径中:中国复苏太慢,美国衰退太慢。再加上出口转弱,对应结果是美元走强,人民币走弱;而国内复苏相对较弱也抑制了港股市场的空间。
而海豚君的判断仍倾向于认为,部分消费估值回到去年低点的情况下,外围去通胀见效,给国内CPI带来明显同比压力,同时国内耐用品需求复苏太弱,让市场过度定价了国内“复苏过弱”的情景。
调整之后,海豚君关注的部分泛消费,诸如库存问题不算特别大的——餐饮、啤酒、运动服饰,如有进一步下跌,机会反而在变大,以及流血补贴并未那么夸张的电商等,已开始看到机会。同时锂电价格企稳,下游新能源整车销售有一定恢复,新能源板块的机会也可以开始关注起来。
四、Alpha Dolphin组合收益
5月12日周内,Alpha Dolphin虚拟组合没有调仓。本周组合下行分别下行-1.1%,表现沪深优于300(-2%),但差于标普500指数(-0.3%)。
自组合开始测试到上周末,组合的相对收益是14%,与标普500相比的超额收益是20%。
五、个股盈亏贡献
这两周海豚君覆盖票池的表现来看,由于国内CPI表现疲软,海豚君持仓中原本回调不多的消费股上周大幅回撤。涨幅靠前的主要是电商股,这与京东财报隐含的补贴竞争并没有原本预料的那么猛烈有关。整体上周涨幅较大的个股,均有自身业绩较强,或者大事发布有关。
具体涨跌靠前的公司,海豚君对原因整理如下:
六、组合资产分布
本周组合无调仓,共计配置股票 21 只股票或 ETF,其中评级为标配 4 只,评级低配的为 17 只,其余为黄金、美债和美元现金。截至上周末,Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下:
七、下周重点事件
本周中概进入密集财报季,腾讯、阿里 、百度和SEA等均为重点关注对象。整体上,通过关注支付业务增速、广告业务增速和对于二季度的指引,看巨头公司对二季度消费修复的判断,以及自身业绩修复进度。
其中阿里重点关注的观点是CMR增速何时能够追平GMV增长,而腾讯和百度都需要关注互联互通之后,能够带来更好的广告收入弹性。
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