焦点速看:泰达宏利王鹏:市场偏存量博弈 关注景气度机会
嘉宾介绍:王鹏,清华大学工学硕士。2012年7月至2014年3月任职于中邮创业基金管理有限公司,担任TMT行业研究员;2014年3月至2015年6月任职于上海磐信投资管理有限公司,担任电子行业研究员;2015年6月加入泰达宏利基金管理有限公司,任职于研究部,担任TMT行业研究员。2017年12月至今担任泰达宏利转型机遇股票型证券投资基金经理。
(相关资料图)
年初以来,投资者一直在热议市场是否“混乱”,春节前后市场热点极致轮动,此后,AI相关主题强势,关于赛道是否过于“拥挤”的话题又甚嚣尘上。那么,当前的市场到底该如何看待,我们该如何应对,又有哪些机会可供投资者把握?
泰达宏利王鹏表示,1—3月份占优势的三条主线,ChatGPT、数字经济、中特估,都是“从无到有”的过程,行情可能不会一蹴而就。相对更看好ChatGPT,很可能变为成长,因为它实现了应用落地,排序方面ChatGPT〉数据要素〉中特估。今年看好大储和海风的景气度,国内大储的盈利模式从无到有,盈利能力从低到高;海风的装机量逐季上升,报表越往后越漂亮。
以下为文字精华:
1、泰达宏利王鹏:市场整体存量博弈 三条主线过于集中
提问:请鹏总聊一聊对于市场目前的看法。
王鹏:我觉得年初到现在市场还是比较“混乱”。年初大家很明显是觉得今年是稳增长的,所有复苏的环节大家觉得都会比较好。2月份尤其过完年以后,有一段时间看起来好像恢复的趋势还不错,比如工程数据工程机械的数据,但是短暂向上走了一段时间后,很快数据又下来了,包括二手房的交易数据,新房的交易数据,都在2月份从比较高的增速回落,包括前段时间公布的工业企业利润。
前一段时间其复苏逻辑是有一点低于预期的,但是可能最近开始又有了复苏预期。预期就是在不断反转和博弈,导致了大家对经济增长的信心不足,有点“强预期,弱现实”的状态。同时再分析资金,整体上是偏存量资金博弈的市场,你会发现很少能在全市场所有的方向上一起涨,指数整体往上走,出现了很明显的“抽水”现象。
最典型的就是在1—3月份占优势的三条线,ChatGPT、数字经济、中特估持续在抽水。到3月中旬开始已经不是三条主线在抽水了,而是ChatGPT一条主线在抽所有的水,ChatGPT相关的电子、通信、计算机加上传媒这4个行业,其实还有一些其他的行业也有产品相关的东西,包括医药、建筑机械,相关的东西大家都在炒,整体占到市场成交额的50%左右,这就对其他的板块有非常严重的出水。
分析这种情况,就是在大家对经济预期不那么乐观,包括海外不太明了到底是衰退还是陷入滞胀,整体对经济预期不乐观的情况下就容易出现这种偏主题的投资,尤其我们刚才讲到的三条线有一个共同的特征,全部都是从无到有。
第一条,ChatGPT横空出世,大家突然间发现AI可能渡过了起点,确实有可能会改变生活,大幅提高生产力。这种东西在短期的时候大家谁都别觉得这就是个小玩意儿,千万不要忽视,新技术来了就要跟踪学习,现在谁都不知道它到底能掀起多大的波澜。
第二条,数字经济,这块也是从无到有,海外其实没有把数据当成生产力要素,国内把数据当成生产力要素,很快成立了数据局这么一个国家机构。所以说这一块想象空间也很大,但是具体怎么办,到底未来会怎么办?现在还没有一个明确的、我们可以预测的路径,所以也是从无到有。
第三条,中特估,也是典型的从无到有,到后来带“中”字头的企业全都在涨。国企改革这提了非常久,可能讲了十年了,但是今年真正提到了“中特估”,可能也是顺应了国企改革的需求。
这三个从无到有,就给市场的主题投资提供了非常好的途径。什么叫“从无到有”?就是商业模式还没有建立,短期看不到盈利。在经济不行的时候,其实所有的盈利都要打个问号,到底能不能达到盈利预期?大家都在犯嘀咕。这三类公司或者这三类的方向恰好属于短期不看业绩的东西。
所以出现了前三个月比较有意思的一种现象,就是可能没业绩的比有业绩的走得好,机构持仓轻的比机构持仓重的走得好。从传统意义上机构的角度做行业比较未来2—3年盈利增速,你会发现在整个一季度这种想法都是失效的,景气因子是一个很弱的状态,反而主题的动量因子是非常强的状态。
往后看市场,我觉得进入4月份,历史上就是季报季,季报好的东西大体上还会好,这是历史上不变的一个方向,但是这三条线不能忽视,尤其是ChatGPT。为什么A股最强的主题往往都是走海外映射,你会发现海外的东西进行得非常快,GPT4可能五六月份就要出来,如果不考虑马斯克提议签署协议暂停ChatGPT大模型的研发,可能五六月份GPT5又出来了。
海外的技术进步,国内讲应用或自主可控,我们要做自己的大模型就会有一大堆公司站出来,这种东西是从无到有的,而且叠加了去年的低基数,大体上今年这些公司的业绩也是恢复的状态。所以从这个角度看往后的市场,ChatGPT这条线,大概率会反复出现新技术,它不会一蹴而就,但是也不会一下子炒完就停止。
剩下的话就是我们传统讲的,也一直看好的,真正在未来两年的盈利会非常占优的行业。最近其实也慢慢在走出来,大储和海风这样的行业我觉得会很好,剩下的像食品饮料、医药也会不错,为什么?
食品、医药是典型的今年在恢复明年也不会太差的行业,尤其是医药,不存在像一些偏周期类的行业,去年压制的需求导致今年上半年回补,一旦回补了下半年或者明年就会觉得大体上没有增长了,或者明年就是负增长,而医药和消费大体上是复合有稳定增长的态势。
我觉得整体上后市会比较乐观,因为今年流动性比较好,经济预期也是恢复的,美债会回落,美元指数也在往下走的状态,只要海外不出现大的像2008年一样的银行系统的危机,硅谷银行的这些问题蔓延到整个金融系统的话,从各个角度我觉得都支持后面的市场,会走得比去年要好。
2、泰达宏利王鹏:下半年景气类占优 主线中更看好ChatGPT
提问:从您的投资框架出发,今年景气投资的挑战或者说机会在哪些方面?
王鹏:在我们自己的景气框架里,最看好大储、海风,一季度的排产全部都很满,全年都是非常好的增长。关键是看明年,明年是相对压力更大的一年,因为没有低基数这个问题。
去年的低增长还可以把它理解为疫情,可以找借口。大家对基金经理开玩笑说,今年上市公司业绩不好或者自己业绩不好都没有借口可找了,因为疫情没有了,压制房地产的政策也没有了。我觉得偏景气类的东西,我觉得越到下半年越占优,这是第一点。
第二点,这些新东西我自己的看法,新东西不能是纯拉估值,为什么在这三条主线里我相对更看好ChatGPT这个东西?相对于数字经济或者中特估,剩下两种在我看来就有一点纯拉估值了。
我觉得ChatGPT可能在降本增效上会有一些公司受益。我们访谈了很多公司,比如游戏的、影视的、营销的,我们以游戏公司为例,最低端的美工和最低端的编程人员,我觉得未来这些岗位都会慢慢消失。ChatGPT在编程或者美工方面,大体上相当于中等偏上的水平,确实在人工方面会省很多钱,而且效率会提升很多。
过去做美工,两幅图可能要画一天,现在数百幅图可能三五分钟就都出来了,确实在效率上是极大的差异。这个东西我觉得是有可能会落实到业绩上的,所以我还是那句话,判断到底是主题投资还是说脱离主题做到成长,我们作为机构投资人肯定是希望找那些成长行业在最初期的时候。
ChatGPT最终能变成成长的原因就是它落地了,落地落实到业绩上了,未来几年的盈利增长是在加速的,让整个行业市场空间在变大,我觉得这样的东西确实是值得看。
所以说这三条线如果我自己排序的话,ChatGPT〉数据要素〉中特估。
3、泰达宏利王鹏:大储或将翻倍增长 海风业绩逐季提升
提问:现在可能很多主题和概念都没有业绩的兑现,您刚刚提到的这些景气度的行业,目前大概会有哪些能够落到我们的景气框架?
王鹏:我觉得第一个行业是大储,大家可以去聊一聊大储的情况,今年都是翻倍以上的增长,明年的大趋势还是增长。
马斯克在第三宏图里提出240太兆瓦(TWH)的宏伟目标,240太兆瓦(TWH)是多少倍的空间?大体上是3000—4000倍。从这个空间看全球装机的话,还有哪个行业有这么大的装机的空间?
我认为没有了,而且今年从成本的角度来看,硅料、电池的价格都在往下走,只能给储能装机的空间,同时各地也有一些参与市场的服务补贴,容量电价的补贴,峰谷价差的套利,包括未来市场化电价的不断套利,这都给储能的盈利模式带来了大的变化。国内大储过去的问题不是盈利能力的高低,它是没有商业模式,今年慢慢开始有了商业模式,收益率能够做到的话行业就会有健康的发展。
所以我觉得大储不会像光伏一样,光伏的问题就是它一季度的盈利很好,去年四季度盈利也很好,一季度二季度还会往上走,但最大的压力就在于明年,盈利仍然会有压力。另外的话就是空间,大家会觉得组件价格掉下去了,是不是能无限装了,本来是个投资品,它就是应该无限装的,但问题是电网消纳是有压力的。
只有回过头来想,如果电网消纳有压力的话,就要解决消纳的问题。这里面电化学储能就是一个非常重要的过程,除了电化学储能外,各种各样的储能都会上,只有上了才能去装那么多的风电和光伏这种波动性的能源。所以我觉得从这个角度看,国内的大储是盈利模式从无到有,盈利能力从低到高慢慢往上走的过程,这是个比较缓慢的过程,因为国内还是“卷”。
第二块是海风。海风其实很有意思,大家有没有注意到,广东阳江又有10个GW的海风的场址又获批了。海风跟光伏比起来,消纳的压力很小,同时跟陆风比起来,它的建设空间会大很多。现在我们基本上都是在近海建设,未来远海就是国管海域要开始建设的话,整个海风的空间会非常大。
今年整体海风的招标,我们跟市场理解的不同,市场觉得去年招标是大头,今年招增速会下来,装机大家都没有太大的分歧,10—12个GW,同比增长1.5倍。但通过我们自己的了解,今年招标会很高,因为十四五想要干的项目今年全部会扔出来,招标量就会出来。
我觉得今年招标还是高增长,一些核心环节的出货情况,以塔筒和桩基为例,从3月份开始已经全部满产了,以大叶片为例,大叶片的模具包括大叶片都已经在涨价了。整体情况来看,今年海风的装机量会很大,开工会提前,这些公司整体的报表就是逐级往上走,因为去年的装机或者报表是逐级往下走的。
去年一季度有抢装的情况,所以一季度很多海风公司的利润不错,因为它有腾挪,不管是主动腾挪还是被动腾挪,都有一些腾挪的过程,导致去年一季度基数很高,但是越往后,二季度没有什么活是传统淡季,三季度本来有活了,疫情那么严重,四季度本来10月份应该是南方装机的旺季,但根本就不能干活。
去年越往后海风的报表越差,但是对应今年,这么大的装机量就是越往后报表越漂亮,所以我是觉得海风是个很好的过程。
4、泰达宏利王鹏:聚焦缩量投资角度 三类公司值得关注
提问:想问鹏总现在主题炒作之余,怎么看TMT的景气度,现在人工智能或者信创的位置会不会相对来说已经比较高了?
王鹏:ChatGPT确实短期炒作很高,TMT板块4个行业的成交额合计占市场的50%,这不是常态。历史上达到50%的大概率会震荡消化,但不是所有的公司都不涨,或者所有公司都在跌,我觉得像什么?缩量投资。
ChatGPT主题投资从我们自己的角度就是找三类公司。第一种,终局好的,意思就是站在这个维度,站在这个时间点,我们相对能看清楚未来三五年它在市场里还是有空间,最终在细分行业能做大,我觉得这样的公司在调整过程中是应该加仓的。
第二种,主题类的投资催化剂高的,比如大家预期华为马上要发布大模型,预期腾讯会发布大模型,预期阿里发布大模型,相关产业链里的核心公司也是有投资机会的。
第三种,年初以来整体表现好的公司都有一个共性,就是PE和PB在底部,意思就是股价位置在底部,这时候它属于跌不动的状态,如果它的商业模式,无论是公司还是投资人愿意讲,且确实和新技术有一定关系的话,我觉得这样的公司也有机会,但是这样的公司我对它的总结就三个字,“拼手速”,它的安全边际可能就是因为买得早,或者是估值便宜位置低而已。
TMT的景气度,比如说信创,你说我会不会上很多的头寸,我告诉你我不会,原因就是我觉得这个东西待验证。去年信创投资大体上是三季度开始的,股价多的被炒了两倍,少的被炒了50%,股价起来以后,你会发现所有的东西还没有出。这就是股价太领先于行业基本面的情况下,可能就要等一等了,在等一等的过程中,如果其他行业有更好的投资机会的话,它就会有抽血出来。
最明显的就是最近在ChatGPT上涨的情况下,信创是在调整的,不是它变得更差了,是它没有变得更好的情况下,股价已经在很高的位置,就会有波动。而且我觉得后面还有一个相对比较担心的,参与过2018—2019年的信创投资,那时候主要是党政信创,你会发现它有个大的问题,就是盈利能力,它一定是“卷”的。面对这么大的客户谁都想进来分一杯羹,这些大客户面前你有这么多的竞争者,最后的盈利能力能不能兑现是有压力的,这也是为什么信创整体属于相对调整的状态。
还有一块是电子,半导体周期能不能起来?我也不知道能不能起来,但是市场预期是三四季度会起来,那问题就来了,三季度起来的话,其实大家真正炒半导体设计是从去年三季度开始,今年一二月份又做一波,最后都调整回去了,就是因为它确实还没有来到这个过程。
还要思考一个问题,就是历史上大的半导体周期起来一定会中断,有个应用在放量,但我觉得现在没有看到终端大的应用在放量,手机是平平淡淡的,服务器只有AI服务器在上量,整体的互联网公司或者电信运营商的普通服务器,其实是比较平淡的,甚至在砍单的状态。
家电的话,未来我觉得不会有太明显的高增长,工业整体相对一般,因为去年工业是比较好的,还有汽车新能源车相关的东西,现在这项东西一直好,但是它好的程度是在慢慢往下走的,新能源车的销量也能看出来这个态势。所以我自己的感觉从库存的角度看,三四季度的话会降到低点,能弹起来多少,需求端能不能很明显地反弹,我是存疑的。
周期是周期,但是不是每一轮周期都值得深度参与,因为不是每一轮周期都是扎扎实实的特别大的周期,如果是一个偏小偏短的周期,可能在里面也不容易赚到钱。
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