策略观点：

3月社融总量、结构显著改善，新增人民币贷款是主要拉动项，其中居民中长期贷款占比提升。与此同时，通胀指标持续回落，引发部分投资者对通缩风险的担忧。CPI和PPI的同步回落指向经济复苏力度可能不及预期，与社融数据向好看似形成矛盾，实际上在经济周期从下行进入上行的过程中，信用脉冲的反转领先于经济增速和通胀的触底回升是复苏期的普遍现象。当处于企业、居民信用脉冲上行叠加通胀下行的时期，股市普遍录得正回报，成长表现优于价值。

(资料图)

行业配置方面，中长贷企稳、通胀率向下的环境中，新消费和新制造历史上普遍要强于传统的周期、金融和地产竣工端品种。而在中长贷企稳、通胀触底回暖的过程中，驱动力较为明显的板块历史上出现过TMT（2013）、地产（2016）、新消费+新基建（2020-2021初）。由于当前没有明显的地产或者消费复苏的强主线，结合海外TMT领域技术变革，我们认为此轮表现将更类似2013年的历史经验。综上，结合我们近期的观点，当前行业配置方面关注两条主线：（1）关注中特估值、贵金属和电力等领域相关机会，TMT内部重点关注半导体、电子元器件等电子板块；（2）季报发布窗口期沿业绩线条找寻找次主线和"伴飞随行"品种。

策略观点：

行情概况：国内市场涨跌分化，海外市场涨多跌少。海外指数涨幅前三为日经225、韩国综合指数、法国CAC40。国内市场，科创50下跌2.14％，除上证指数外其余宽基指数小幅下跌，价值优于成长。行业方面，有色、建筑装饰、传媒分别上涨5.38％、4.44％、3.14％，西藏振兴、基建央企赛道领涨。

估值：近5个交易日，宽基指数估值涨少跌多，行业估值分化。截至4月14日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为18.29倍、12.34倍、23.77 倍、31.34 倍、45.95 倍、36.25 倍。集成电路、传感器估值上升幅度较大，工业机器人估值降至200倍以下。

市场情绪：TMT交易热度下降幅度较大。近五个交易日交易热度上升较多的行业为有色金属、电力设备，热度下降较多的行业为计算机、电子、通信。

资金：融资净买入90亿，北上资金流入47.56亿。TMT流向出现分化，传媒、电子、计算机分别流入12.45、6.77和1.88亿，通信流入5.93亿。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、经济复苏不及预期

证券分析师：王开（S0980521030001）；

本文源自券商研报精选